Partager le risque pour financer l'incertitude : les instruments de la finance participative face au financement de la R&D des startups deep-tech au Maroc

Abstract

Résumé

Le financement de la recherche et développement (R&D) des startups deep-tech cumule incertitude technologique, asymétrie d’information, horizon long et faible collatéralité des actifs. Ces caractéristiques limitent l’adéquation de la dette à échéances fixes, en particulier aux phases amont. Cet article examine dans quelle mesure les instruments de la finance participative, notamment la moudaraba, la moucharaka, la moucharaka moutanaqissa, l’istisna’ et l’ijara, peuvent répondre à ces contraintes dans le contexte marocain. L’étude adopte une démarche conceptuelle et comparative fondée sur l’économie du financement de l’innovation, la théorie de l’agence, les options réelles et la littérature sur la finance islamique. Elle complète cette analyse par des données secondaires institutionnelles et sectorielles permettant de caractériser le contexte marocain sans les assimiler à un test causal des propositions. Les données de Bank Al-Maghrib montrent qu’à fin 2024 les financements participatifs atteignent 33,8 milliards de dirhams et restent constitués à 99 % de mourabaha. L’OMPIC recense, pour sa part, 2 926 demandes de brevets en 2024, les universités représentant 60 % des demandes d’origine marocaine. À partir d’une grille comparative explicitée, cinq propositions sont formulées. L’article soutient notamment que le gharar doit être distingué de l’incertitude entrepreneuriale, que les contrats de partage des pertes et profits gagnent à être combinés à des mécanismes de gouvernance et de financement par étapes, et que l’adéquation des instruments varie avec la maturité technologique. La contribution réside moins dans l’idée générale d’un lien entre finance islamique et innovation, déjà abordée empiriquement, que dans l’analyse de l’architecture contractuelle susceptible d’accompagner la R&D deep-tech au Maroc.

Mots clés : finance participative ; finance islamique ; financement de la R&D ; startups deep-tech ; incertitude ; gharar ; options réelles ; Maroc.

Abstract

Financing research and development (R&D) in deep-tech startups is challenging because of technological uncertainty, information asymmetries, long development cycles and the limited collateral value of intangible assets. These characteristics can make fixed-repayment debt poorly suited, particularly in the early stages of innovation. This article examines the conditions under which participatory finance instruments, including mudaraba, musharaka, diminishing musharaka, istisna’ and ijara, could help address these constraints in Morocco. Using a conceptual and comparative approach, the study draws on the economics of innovation financing, agency theory, real options theory and the literature on Islamic finance. Institutional and sector secondary data are used to describe the Moroccan institutional and financial context, not to test causal relationships. According to Bank Al-Maghrib, participatory financing reached MAD 33.8 billion at the end of 2024, with murabaha accounting for 99% of the total. The Moroccan Office of Industrial and Commercial Property (OMPIC) recorded 2,926 patent applications in 2024; universities accounted for 60% of applications originating in Morocco. Drawing on an explicit comparative assessment grid, the article develops five research propositions. It argues that contractual uncertainty (gharar) should be distinguished from entrepreneurial uncertainty, that profit-and-loss-sharing arrangements require appropriate governance and staged financing mechanisms, and that the suitability of financial instruments depends on technological maturity. The main contribution is a contract-level framework for examining how participatory finance might support deep-tech R&D in Morocco. The proposed relationships remain to be tested empirically.

Keywords: participatory finance; Islamic finance; R&D financing; deep-tech startups; uncertainty; gharar; real options; Morocco.